UNH是價值陷阱？

聯合健康(UnitedHealth Group; NYSE: UNH)今年以來已累計下跌超過50%。作為醫保行業龍頭，現時此股究竟是投資良機還是價值陷阱？

業績情況

公司剛剛於7月29日公佈業績，表現如下：

第二季度：
- 收入：1116.2億美元，同比增長13%，略高於分析師預期的1115.9億美元。
- 每股收益（EPS）：3.74美元，調整後EPS 4.08美元，低於分析師預期的4.67美元。
- 運營現金流：72億美元，約為淨收入的2倍。
- 運營成本比率：從13.3%改善至12.3%，顯示成本管理有效。
2025年全年指引：

收入：4455億至4480億美元。
調整後收益：至少16.00美元/股（約146.1億美元）。
運營現金流：約160億美元。
醫療成本比率（MCR）：89.25% ± 0.25%。
運營利潤率：4.8%-5.0%。

其他要點：
- 公司預計2026年恢復「穩健但適度」的收益增長，2027年起增長顯著增強。
- 面臨司法部對Medicare帳單操作的民事和刑事調查，增加法律風險。
- 新任CEO Stephen Hemsley強調加強運營紀律，利用AI和技術降低成本。

從估值上來看，如果以公司預計本年全年調整後收益的下限計算，現價PE僅為14.8倍，遠低於過往的20-22倍水平。另外，從運營現金流的倍數計算，現價只是約13.5倍。現時的價格顯著低估，反映行業的下行風險。

筆者傾向認為此股不是價值陷阱(一般指表面看起來便宜，但因行業/公司業務不斷式微而蠶食投資者回報的偽資產)，畢竟醫保行業始終有其存在的必要，醫療成本的上升也可透過調升保費等手段對沖，公司本身亦有處理法律問題的豐富經驗。再者，過去三個月，公司的內部人士大手買入自家公司股票約110000股，總值約3150萬美元，其中CEO便買入了2500萬美元等值的股票，均價約為288美元，足見管理層對於公司的信心。因此，筆者更傾向認為公司是典型的turnaround play，需要耐心等候行業的逆境反轉。

不過，正如筆者上一篇文章所言，美股已處於估值水平相當高的位置。如大市下行，在泥沙俱下的情況，估值低並不會成為股價企穩/強勢的理由，反而往往會出現「低處未算低，越窮越見鬼」的現象👻，股價低點往往是事後才會知道，因此一定要控制好風險，切忌因為貪平而過度承擔風險，畢竟活著才能捱到黎明來到。

(上述內容僅為個人分享，並不構成任何買賣邀約及建議，讀者一切的投資決定及投資損益，俱與本人無關。)

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