Tesla：2022年還值得期待嗎？

最近，Tesla（NASDAQ：TSLA）公佈了令人驚喜的第四季度交付量數據：308600輛，按季環比及按年同比分別增長28%及71%，完全輾壓先前華爾街分析師預期的約260000輛(超出了18%)，成為市場熱話。加上前三季度的數字，Tesla全年的電動車交付量達到93.6萬輛，按年同比增長87%！展望2022年，有分析師甚至預期公司可以延續井噴式的增長勢頭，使今年的交付量達到 200 萬輛！如果Tesla要實現這一個目標，意味著公司本年的交付量增長率要達到113%，比 2021 年更高。

當然，筆者未至於這麼樂觀，但相信Tesla 2022年的交付量仍舊可以超越管理層之前給出的約每年50%的增長預期。

Tesla 積極的擴產計劃

從Tesla過往的表現及極低的庫存量可見，公司的交付量瓶頸向來並不在需求端，而在供應端。因此，只要Tesla本年大力擴張產能的計劃如期執行，其交付量便有望達標。

Tesla去年幾乎花了全年的時間在籌建德國柏林和美國德州兩間新建的工廠，而這兩間新工廠現在才剛剛上線。不僅如此，經過公司去年的重注投資及擴產，其上海超級工廠的產能亦有望在本年顯著提升。有分析員指出，當這些工廠達到滿負荷生產的狀態，Tesla的全球年產能將可達到近 300 萬輛，遠高於公司第三季度末約 100 萬輛的年產能！當然，新產能要達致滿負荷生產還需要一段時間。然而，即使明年Tesla的全年產能只能達到滿負荷水平的一半，即150萬輛，仍高於管理層的預期目標，即約140萬輛(比2021年交付量93.6萬輛增長50%)。

觀乎Tesla去年驚人的爆發力(去年製造業可是受到歷史上罕見的供應鏈問題所困擾的)，可見公司的品牌優勢、管理能力、執行能力及銷售能力均是超水平的，相信公司本年能如期啟用新增產能，並貫徹去年第四季度的強勁增長勢頭是大概率事件。如此看來，要達成管理層的增長目標並不困難。

饒是如此，筆者認為Tesla今年仍會面對一些潛在的風險，投資者不得不察。

較難維持高水平毛利率

根據第三季度的財報數據，Tesla整車業務的毛利率高達30.5%，同比大幅增長281個基點，遠超其他車廠的水平。公司其中一個控制成本的手段是提高生產線供應鏈的本地化率。例如，公司的上海超級工廠主要採用中國生產的配件，成本比進口配件為低。然而，有分析員認為公司供應鏈的本地化率已經處於較高的水平，再進一步壓縮成本的空間有限。另外，隨著全球轉向綠色能源及支持汽車電動化，電池原材料的價格也因為需求不斷增長而急劇上升，其中鋰的價格就在過去一年上漲超過五倍，令Tesla的生產成本增加。上述的原因均會令公司較難維持高水平的毛利率。當然，公司仍可透過漲價(包括電動車的單價及軟件的售價)及進一步擴張生產規模來抵銷上述因素的影響。

近期美聯儲的態度明顯變得更為「鷹派」🦅

宏觀市場環境

美國聯邦儲備局(The Federal Reserve System, Fed)在剛過去的週三公佈去年12月的議息會議紀錄，揭示Fed有可能會提前在3月加息，並於首次加息後不久開始縮表，令市場的流動性被進一步收緊。這種市場環境不利於股票市場，尤其是估值較高昂的成長股板塊，而Tesla正是其中的佼佼者，估值水平很可能被壓縮令股價承壓。此外，比特幣等加密貨幣的價格也很有可能在流動性收緊的環境中持續下跌。根據非官方的數據透露，Tesla購入比特幣的成本價約為37000美元，持有量約為42000枚。如比特幣的價格跌破其成本價，按「市價及成本價取低者」的會計原則，公司將承受資產減值的損失，影響其報表中的利潤。

另一邊廂，中國去年曾兩度降準，為金融機構補充長期資金，而今年遇上Fed收緊市場流動性，人民幣相對於美元有貶值的風險。根據第三季度的文件顯示，Tesla有約一半的電動車營收來自中國。如人民幣相對美元貶值，可對Tesla造成匯兌損失，同樣對利潤構成壓力。

短期股價表現預期💹

Tesla的週線圖

Tesla在週一公佈第四季交付量數據後股價猛然上升約13%，最高曾達到1208美元的水平。然而，隨著獲利盤出逃及市場風險偏好顯著下降，公司的股價拾級而下，全週錄得2.82%的跌幅。

從資金面來看，本週資金淨流出15.47億美元，每週流出量為去年2月以來最高。另外，公司股票的賣空比例近日有上升的趨勢，顯示空頭正逐步建倉。從週線圖來看，剛過去的一週收了一根穿頭長陰燭，加上成交量高於前八週及近20週的平均成交量，顯示空方力量較強，後續走勢看淡。從籌碼面來看，現時公司股價已下跌至接近持貨者的平均成本價，即約1028美元，獲利比例僅為約39%。短期來看，股價的支持位處於約910美元的水平，而阻力位處於約1100美元的水平。

總括而言，Tesla的股價短期的走勢相信並不理想，後續或會於910至1100之間的區間反覆震盪。然而，從消息面來看，公司股價之後仍會有一系列的催化劑，如新工廠正式投產、產品及服務漲價、8000美元電動車稅務減免、4680電池正式量產及Cybertruck的正式交付等等，或可讓股價重拾升勢，但相信仍會於1200美元左右的水平遇到較強的阻力。筆者傾向於股價再次接近910美元左右且市場的情緒較為恐慌時分注加倉。然而，考慮到今年市場環境對成長股較為不利，筆者會於股價反彈至阻力位時少量減持或以Covered Call策略獲利，以減低持倉成本及增加現金比例。

(上述內容僅為個人分享，並不構成任何買賣邀約及建議，讀者一切的投資決定及投資損益，俱與本人無關。)

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