Teladoc：未來前景如何？

本週回顧

過去一週道瓊斯工業平均指數(DJI)微微下跌了0.06%，而標準普爾500指數(SPX)及納斯達克綜合指數(IXIC)分別上升了0.82%及1.08%。由於週四的急遽大跌，三大股指本週的K線均留下了一條長長的下影線，顯示買方的力量在這個位置相對較強，但本週成交量相對前幾週(特別是1月24日創出前低點那一週)並不是特別大，故暫時仍難言見底。目前來看，SPX似乎在碰到去年5月時的低點附近便獲得支撐，即4100點左右，而IXIC的支持位則在去年3月時的低位附近，即12400點左右，後續要再觀察指數能否在這個水平的支撐上站穩。這週緊張的俄烏局勢終於演變成全面的軍事衝突，而市場亦一如過往在局勢較明朗化後不跌反升，因為影響市場升跌的往往是事情發展的確定性，而非當刻發生的具體事情。當然，如果往後俄烏戰爭的發展造成了超出市場預期的影響，市場仍有可能因此而大跌。暫時來看，市場的焦點相信會重新落到Fed的政策上。

剛過去的週二，筆者一直有留意的Teladoc Health（NYSE：TDOC）也公佈了第四季的業績及對未來的指引(連結放在文章下方)。業績公佈後，公司的股價在週三曾下跌接近6%，但於週四及週五隨市場氣氛轉好上升，全週錄得8.83%的上升，成交量是從2020年8月以來最高。究竟Teladoc這次交出的成績表如何呢？

業績簡要

Teladoc去年第四季度的營收為5.54億美元，同比增長45%，稍勝預期的5.46億美元。公司的每股盈利為-0.07美元，虧損比去年同期(-3.07美元)大幅收窄，也大幅超出分析師預期的-0.57美元。然而，公司本年第一季的指引卻遜於預期，預期營收為5.65至5.71億美元(按年增長25-26%)，低於市場預期的5.88億，而預期每股盈利為-0.6美元至-0.5美元，略不及預期的-0.51美元。對於這個情況，管理層解釋是因為公司原定於本年一月初為一名重要的企業客戶提供其Primay360服務，但因該客戶的內部數據出了問題而需待下半年才能開始使用該服務，因而令收入增長延後。至於本年全年而言，管理層仍預期公司收入可達25.5至26.5億美元，反映按年25%至30%的增長，大致符合市場預期，即25.7億美元。雖然Teladoc本年第一季度的業績稍稍受挫，但筆者認為公司的長遠前景仍是正面的。在本篇文章，筆者想簡單回應一下幾點市場對Teladoc的質疑。

未來增長空間有限

與去年一樣，管理層預期本年的會員人數只輕微的增長，達5400萬至5600萬，反映1%至5%的增長。會員人數增長放緩素來是Teladoc這類平台型公司的大忌，公司的股價亦因此在去年受到市場重大的懲罰。然而，管理層仍有信心公司的收入可於未來數年(至2024年)維持25%至30%的增長。這是因為Teladoc能從每客戶獲得的收入能夠持續增長。根據最新公佈的業績，公司第四季度的平均每用戶月收入為2.49美元，按年大幅增長52%(2020年同期為1.63美元)。一方面，現有客戶選擇在Teladoc的平台上使用更多的服務。另一方面，現有客戶的使用頻次亦有所增加，其使用率由2020年第四季的16.0%增加至去年第四季的22.7%。Teladoc的CEO Jason Gorevic在電話會議中特別點出，公司的精神健康服務為其營收增長大開門戶。選用精神健康服務而又同時選用一項或以上服務的會員，比起單單使用精神健康服務的會員，平均能為公司多帶來20%至60%的收入。另外，公司針對長期病患提供的服務也是其重要的增長引擎，選用此服務的會員人數於去年按年增長了22%。管理層預期，即使只基於現有的會員人數，公司的收入仍有750億美元的潛在增長空間。根據美國的National Health Council數據顯示，美國長期病患人口佔比高達40%，反映公司面對的潛在市場極為巨大(這只是美國本土而已)。筆者相信，隨著在線醫療未來廣泛被接納，Teladoc的會員人數有望重拾明顯的上升軌道，而這種跡象也將會是市場上大資金決定重新流入公司股票的重要訊號之一。

Teladoc的Primary360為使用者提供方便且全面的醫療服務

公司面臨激烈的競爭

Teladoc其中一項一直為市場詬病的問題是缺乏明顯的護城河。遠程醫療技術上並不難做到，對掌握著大量用戶的大型科網企業來說更是如此。電商及雲服務龍頭Amazon(NASDAQ：AMZN)於2019年開始推出其Amazon Care Service，打算由公司內部開始，把其線上醫療服務對外推出。另外，Google(NASDAQ：GOOGL)於2020年戰略性投資的線上醫療公司Amwell(NYSE：AMWL)也是Teladoc的競爭對手。雖然競爭的格局是顯而易見的，但正如筆者上一篇關於Teladoc的文章提到，遠程醫療行業仍處於十分早期的階段，廣泛採用(Mass adoption)的階段仍然未到，龐大的潛在市場足以容納多個行業龍頭。況且，從Teladoc最新的業績表現來看，公司並沒有落後於其競爭對手的跡象，去年第四季的通用會計準則(GAAP)毛利率仍維持在68%左右的水平，略高於過往四個季度的水平，暫時未看到競爭對手為公司帶來盈利能力方面的威脅。再者，根據J.D. Power去年做的一項有關線上醫療的調查顯示，Teladoc在所有細分項目中均名列前茅，其中包括客戶服務的質素，反映Teladoc仍是行業中最有競爭力的公司。此外，公司「Whole Person」的發展理念也值得看高一線。Teladoc推出的新服務：Primary360，由專業的醫療團隊全時間(24/7)為客戶提供全方位的服務，正正是這個理念及其競爭力的體現。CEO Jason指出，這項新產品目前相當受歡迎，客戶滿意度高達95%，相信能為公司的業績增長帶來助力。

公司仍未能盈利

誠然，Teladoc目前仍未能盈利，但從公司最新的業績表現可見，其虧損正在大幅收窄，公司正在朝著盈利拐點的正確路徑進發。值得一提的是，Teladoc去年全年的經營現金流達1.94億美元，而自由現金流則是1.3億美元，這是除卻2019年以外，現金流轉正的第一年，而且數字遠高於2019年的水平(當年經營現金流及自由現金流分別為2986.9萬和1896.9萬)。現金流的大幅轉正反映公司業務開始具備自我造血的能力，也是公司離盈利拐點不遠的訊號。此外，公司去年第四季的EBITDA為1090萬美元，這是公司這項指標轉正的首個季度。因此，即使當刻公司仍未能盈利，其發展軌跡仍是正面的。況且，在行業發展的早期階段，公司仍須大力投資以擴充其業務，相比盈利，收入的增長幅度及穩定的毛利率才是投資者該關注的重點。

估值

按2021的歷史數據計算，Teladoc現時的市銷率僅為約5.6倍，遠低於高峰時的約20倍。筆者認為，目前公司的估值並未能反映公司未來的增長潛力及公司的行業地位。

短期股價表現預期💹

雖然Teladoc的股價在過去一週錄得強勁的升幅，但從週線圖來看，股價仍處於妥妥的長期下降趨勢。誠然，從公司基本面的發展及估值來看，現價值搏率高，但技術上股價仍未扭轉下降趨勢，買入要有長線部署的心理準備。從資金面來看，2月是主力資金自去年10月以來首次錄得淨流入，但實際金額十分少，而且未見有持續性，後續仍有待觀察。從籌碼面來看，現時公司的股價低於持貨者的平均成本價，即約82.6美元，獲利比例為約30%，短期的支撐位為66美元。

暫時來看，Teladoc的股價短期發展相信仍和整個中小型成長股板塊同步，而基本面方面則須留意公司能否逐步邁向盈利及突破會員人數的增長瓶頸。

(上述內容僅為個人分享，並不構成任何買賣邀約及建議，讀者一切的投資決定及投資損益，俱與本人無關。)

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