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Unity：前景值得關注

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本週回顧

過去一週道瓊斯工業平均指數(DJI)、標準普爾500指數(SPX)及納斯達克綜合指數(IXIC)分別下跌了1%、1.82%及2.18%。從日線圖來看，三大股指的「V型反轉」型態已經被破壞，而回望前一週的上升似乎只是整個下跌趨勢中的短暫反彈，後勁不足，加上三大股指暫時已收在200天平均線之下，後續走低的可能性較大。本以為Fed舉行會議後處於休靜期，加上各大高權重的科技巨頭已經先後公佈業績，市場應該會趨於平靜，殊不知本週後期再來一個急跌，實有點出乎筆者的意料之外。首先，週四盤中急跌源於聖路易聯準銀行總裁布拉德 (James Bullard) 發出的鷹派言論，進一步增加市場對3月加息50個基點的預期，美國10年期國債收益率急升至2.0%以上的水平，繼續破頂，持續壓縮市場的估值水平。其次，週五俄烏局勢進一步升溫，引發市場恐慌，盤中再度大跌，俗稱「恐慌指數」的VIX指數也曾急升至30左右的水平。

至於下週，市場的波動性相信還會加劇，一方面週一上午Fed將舉行突發的閉門會議，有論者揣測可能是要緊急提前加息，另一方面Fed還會發佈一月議息會議的會議紀要，凡此種種都會再度增加市場對未來流動性收緊的預期。即使這些事情最後沒有如預期般對市場發出更為「鷹派」的信號，但在市場情緒如此脆弱的情況下，要找理由下跌仍是十分容易的，況且市場繼續走低也正呼應圖表目前的技術型態。因此，控制好風險仍是最重要的事情。

雖然市場整體情況並不理想，但筆者也有一些有趣的發現。首先，SPY及QQQ等指數ETF在週五均錄得明顯的主力資金淨流出，但受壓多時的創新性科技ETF ARKK卻罕有地錄得主力資金淨流入。其次，雖然三大股指按週均錄得跌幅，但代表中小型股的羅素2000指數卻錄得升幅。這些現象反映市寬(Market breath)有所增加，部份大資金開始部署中小型股。當然，短期變化並不能預示大趨勢，但筆者認為長線而言或可開始留意一些較有潛力的中小型股。而這次，筆者想再談談對Unity(NYSE：U)的看法。

在上回關於Unity的文章中，筆者提到公司在行業內的優勢及未來的增長前景。儘管這段時間Unity的股價表現並不理想，公司實際上仍在朝著正確的方向進發，筆者對其長遠前景的看法亦沒有改變。最近，公司公佈了去年第四季的業績(連結在文章下方)，再度超越市場預期。值得一提的是，公司自上市以來的每個季度均交出超出市場預期的成績表，值得關注。


營收持續高速增長

公司的2021年營收同比增長44%，大大超過之前的管理層提出的增長目標：30%。另外，2022年公司營收預期可再同比增長34%-36%。單單是去年，已經有超過 200,000 款遊戲的發布是與Unity 有關的。目前，仍有約一半的電子游戲（價值 1750 億美元的產業）是使用 Unity 的軟件製作的。此外，管理層估計全球每月約有27億人接觸到由Unity協助產生的內容。由此可見，公司在行業內的龍頭地位仍十分穩固。

根據 Grand View Research 的數據，2020 年至 2027 年間，全球遊戲市場的年複合增長率將達到 12.9%。作為行業龍頭，公司無容置疑可受惠於遊戲產業鏈的整體有機增長。然而，公司的發展前景遠不止於此，其更大的增長潛力乃是在於公司銳意開發的非遊戲業務。

Unity收購Weta Digital，為未來帶來不少想像空間😎

公司服務於眾多行業

從剛剛公佈的業績可見，Unity的3D 設計工具在其他行業得到了更快的採用。公司2021年來自非遊戲客戶的收入同比增長超過 70%！雖然來自非遊戲客戶的訂閱收入目前仍不到公司總營收的 10%，但其遠超主營業務的增長率初步反映這項業務具備可規模性(Scalability)，可望為公司打入更廣泛的市場。

管理層在最新的財務報告中披露了一些新的合作關係。現時，Unity與現代汽車建立了合作關係，為現代汽車的其中一間工廠創建數碼模型，以協助工廠管理和改善製造流程。此外，Unity 還與 eBay 建立了合作關係，為其平台上的商品製作360度的立體互動式影像，以優化eBay客戶在平台上的購物體驗。再者，公司早前還收購了有名的數碼特效公司—Weta Digital。此公司曾為很多著名的大片製作特效，例如<魔戒>、<金剛>及<阿凡達>等。此項收購相信能為Unity的技術提升及踏入更多的領域帶來機會。

不僅如此，Unity亦策略性地讓學生免費使用其軟件(詳見Unity Student Plan)，使這些未來的軟件開發者在早期的學習階段便建立使用Unity的習慣，一方面鞏固公司的生態圈，另一方面讓公司未來更容易滲透至遊戲以外的各行各業。

上述這些都只是冰山一角的例子，管理層認為公司的產品和服務有高達450 億美元的潛在市場，其中包括電子商務、汽車、建築和電影製作領域等的機會，增長前景廣闊。有見及此，管理層在最新的業績公告中調升對公司未來長遠的增長預期至年複合增長率40%或以上！


扭虧為盈的確定性機會

持續的營收增長固然令人鼓舞，但更令投資者期待的是Unity在不久的將來脫離燒錢階段，並能夠持續盈利的確定性，而這種情況最快可在2023 年實現！

Unity 的經營虧損正在迅速走向盈虧平衡。從 2019 年到 2021 年，公司的非通用會計準則(Non-GAAP)營業利潤率從負 16.9% 提高到負5%。管理層在指引中明確指出公司的Non-GAAP營業利潤率將可在2023年達到盈虧平衡。

Unity 的收入來自訂閱費用和與客戶的收入分成協議(筆者在上一篇相關文章中對此有較清楚的說明，讀者可按此看看)。這些本質上都是高利潤率的收入來源，因為出售軟件使用權的業務模式具備低邊際成本的優勢。

總括而言，Unity持續且高速的收入增長、不斷擴大的潛在市場以及邁向盈利的確定性均是此股長遠回報潛力的良好標誌。


估值

截至筆者執筆之時，雖然Unity的股價已經由去年11月的歷史高位210美元下跌了47%至111.35美元，但其市銷率仍高達約29倍(按2021年的營收計算)，遠高於行業的平均估值水平，反映市場仍對公司未來的增長仍抱有很高的期望。


短期股價表現預期💹

Unity近大半年的日線圖

最近，市場對流動性收緊的預期再度增加，估值高昂的中小型成長股仍然承壓。從圖表上來看，Unity的股價仍處於200天平均線之下，且仍未脫離自去年11月高點以來開啟的下跌通道。從資金面來看，自去年11月下旬以來，主力資金每週一直處於淨流出的狀態，反映主力仍缺乏做多的意願。從籌碼面來看，現時公司股價低於持貨者的平均成本價，即約127美元(獲利比例僅為約36%)，此價位接近200天平均線的水平，相信這個價格區間會成為未來股價發展的重大阻力，短期支持位則處於約102美元的水平。

暫時來看，Unity的股價短期發展相信並不理想，底部是否出現仍有待觀察。筆者傾向保持之前的想法：慢慢等待中小型成長股的逆風過去，並持續觀察公司的業績表現，再決定是否進場。

*Unity最新的業績公告與未來展望

(上述內容僅為個人分享，並不構成任何買賣邀約及建議，讀者一切的投資決定及投資損益，俱與本人無關。)

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