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經過前兩週的上漲，美股本週表現平穩。道瓊斯工業指數(DJI)全週微跌 0.12%，標準普爾 500 指數(SPX)微升0.06%。 納斯達克綜合指數(IXIC)則上升0.65%。 羅素 2000 指數(RUT)也上升了0.7%。
另外，筆者一直重點關注的電動車龍頭公司Tesla(NASDAQ：TSLA)和比亞迪(SEHK：1211)本週均有重磅消息發佈。前者在週一開市前突然宣佈拆股計劃(又來這招🤣，不愧為市值管理的高手👏)，並請股東在未來的週年大會中投票表態，股價受消息刺激後繼續猛漲，全週累升7.32%，大幅跑贏大盤。此外，Tesla剛剛也公佈了本年第一季度的電動車交付量：310048輛，同比增長68%，略高於市場預期的309000輛，表現喜人。至於比亞迪，也在過去的週二公佈了2021年的業績，筆者想借此機會說說對這間公司的看法。
比亞迪的業績概況
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| 比亞迪官方公佈的2021年業績概要 |
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| 單單在交通運輸方面，比亞迪已經覆蓋各種新能源的乘用車、商用車及軌道交通，足見其業務的複雜性🤓 |
1)汽車及相關產品(52.04%)
2)手機部件、組裝及其他產品(40%)
3)二次充電電池及光伏(7.62%)
從上述收入比例，可見比亞迪的收入來源主要是汽車及手機組裝業務，而後者的業務狀況可由比亞迪電子(SEHK：285)的業績中得知。根據比亞迪電子的最新業績，其2021年利潤同比大幅下跌了57.55%，下滑幅度遠高於母公司比亞迪！公司解釋這是由於2020年高利潤的口罩業務帶來高基數效應、缺乏芯片供應及疫情影響需求等原因。按比亞迪在比亞迪電子持有的股權計算，後者在2021年差勁的表現令比亞迪的盈利出現約20億元人民幣的同比下降，成為拖後腿的因素之一。
其次，受累於各方面的因素，比亞迪主營的汽車業務毛利率出現大幅度的下滑，由2020年的25.2%下降至2021年的17.39%。根據財報數據顯示，比亞迪去年汽車業務的收入為1124.9億元人民幣，同比增長了34%，而毛利卻倒跌了7.59%至195.62億元人民幣。毛利下滑的首要因素是上游原材料如鋰等的價格暴漲。隨住電動車終端需求的急增，上游原材料出現嚴重的供不應求。及至去年年尾，碳酸鋰在華東地區的均價為約每噸28.2萬元，足足是年初每噸5.46萬元的5倍！事實上，原材料價格暴漲的影響可以從比亞迪電池業務的情況看得更清楚。即便比亞迪去年的電池裝機量同比大增了250%至25.06Gwh，規模效應仍抵消不了原材料價格上漲的影響，其毛利率倒跌約8.1%至11.9%，僅僅高於2018年的低點：9.5%。
再者，為應付龐大的產品需求，比亞迪去年雷厲風行地進行擴產，大幅增加的固定成本也是影響利潤的一大因素。根據公司披露的資料顯示，公司的年產能由2020年的60萬輛大增至2021年的90萬輛，而今明兩年更可望飊升至190萬輛及330萬輛！激進的擴產計劃是為了迅速搶佔市場，但也為公司的短期利潤帶來沉重的壓力。不僅如此，公司去年亦招聘了大量的人手，其員工總數去年增加了63906人，達到288186人。其中，生產人員、技術人員及銷售人員分別增加了68206、8542及5248人，而行政人員則減少了18486人。由於新增的員工須先進行實習才能到正式崗位工作，部份較核心的崗位更需要提前4至5個月進行招聘，故2021年不少新增崗位是為著2022年的產能作準備的。為此，公司的薪酬支出大幅提昇，單單去年第四季便比第三季環比增加了15.6億元人民幣，但這部份的支出卻因相關產能未正式啟用而未能化成收入及利潤。
最後，比亞迪素來看重技術的自主研發，是中國自主品牌中投入研發額度最大的車企之一。去年，比亞迪在研發方面投入了106.27億元人民幣，而其中資本化的投入僅為26.37億，佔總數的24.8%，遠低於其他自主品牌車廠的平均水平，即約50%。所謂資本化投入即不被算入成本的投入。換言之，資本化率越高，公司財報的帳面利潤便越「好看」。因此，作風保守的比亞迪採用低資本化率亦變相令其報表利潤較為遜色。饒是如此，比亞迪汽車業務的毛利率(17.39%)仍高於另外兩間自主品牌大廠：吉利汽車(SEHK：175)及長城汽車(SEHK：2333)，他們的毛利率分別為17.14%及14.89%。可見，比亞迪在面對各方面的利潤壓力下，其表現已經不算太差，當然和成本控制能力超班的Tesla (NASDAQ：TSLA)仍然差很遠。
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| 比亞迪的CEO王傳福，其作風務實低調，與人氣網紅Elon Musk大為不同😂 |
未來展望
雖然比亞迪去年的利潤十分難看，但筆者有理由相信公司的盈利表現會在本年大為改善。首先，隨著產能的急速提昇及產品矩陣的拓展，預期本年比亞迪的銷量會再上一個台階。根據CEO王傳福早前定下的目標，公司本年的電動車銷量可望達到150萬至200萬輛，比去年大幅提升超過100%，足以和Tesla並駕齊驅。值得注意的是，與智能手機不同，電動車是更為大額的消費品，主流消費者(特別是選購15萬元人民幣以下車型的客戶)對於價格的敏感度更高。因此，具備更全面的產品矩陣(低中高端全面覆蓋)，能照應不同消費群體的比亞迪在長遠的銷量增長上比之Tesla甚至具有更高的確定性。再者，比亞迪此前的銷量均集中在中國本土，海外銷量的潛在增長空間也比Tesla大。因此，去年公司的積極投入將會在本年開始化為實實在在的產銷量，規模效應可助公司減低邊際生產成本，進而提高整車的毛利率。
其次，上游原材料的價格不會一直漲到上太空。事實上，近期上游原材料價格的增速正在放緩。隨著未來供應的增加，在供需平衡下，上游原材料價格更可能會下跌，回復較為正常的水平。此外，電動車為中國政府極為重視的產業鏈，而上游原材料價格的無序飛漲會顯著打擊這個行業的健康發展。因此，亦不能排除中央會出台政策限制上游原材料的價格，以保障行業的穩步向前。除了原材料價格回歸正常之外，CEO王傳福也預計本年公司的刀片電池會隨著更大規模的生產而令成本進一步降低5%-10%。
此外，比亞迪本年革新的產品矩陣也可望將公司產品的平均售價進一步拉高。一方面，公司本年會推出一系列售價較高的新車型，例如海洋網中的中型轎車海豹、捲土重來的中高端附屬品牌騰勢及全新的高端豪華品牌等。另一方面，低端且利潤較低的傳統燃油車(8萬元人民幣左右)的佔比會再度下降至近乎可以忽略的水平。此外，上攻中高端車型領域及進軍海外也可讓公司的品牌形象有所提升，讓公司在未來可以更加進取地加價，以抵消生產成本(例如原材料及人力成本等)的上漲。
綜上所述，比亞迪本年的整車甚至電池業務的毛利均可望回升，潛在的利潤會開始釋放出來。雖然本年公司的表現確實值得期待，但在利潤率及智能化等方面和Tesla之間仍有不少的差距，那麼為何不直接全投Tesla？比亞迪較之Tesla有沒有任何可取之處，值得投資者留意呢？筆者認為答案是肯定的，但礙於篇幅所限，或留待之後再撰文詳談(其實上面也提及了一點的😁)。
強勢股觀察清單
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