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Tesla：這支去年的神股還好嗎？

Tesla CEO Elon Musk最近在娛樂節目SNL中的造型照，再度展現玩世不恭的個性😅

早前Tesla(NASDAQ：TSLA)公佈了本年度第一季業績，惟股價呈現反覆下跌的走勢，比起歷史高位約每股$900美元低超過34%，表現頗為疲弱。這間去年被捧上神壇的公司還值得投資者期待嗎？

從上表可見，Tesla第一季的成績不負眾望，不論營收、淨利潤還是交付量比起上年同期都有驚人的增長，反映公司的業務正在高速擴展。不僅如此，即使與去年第四季相比，Tesla的整體業務仍保持平穩，甚至有輕微的增長。眾所周知，汽車這門生意具有十分高的週期性，一般汽車公司的第一季業績會比前一年的第四季業績錄得明顯的倒退。可見Tesla的確處於指數性成長的階段，未來值得投資者期待。


另外，Tesla的整車毛利率不但沒有像輿論中預期的下跌，反而同比錄得1個百分點的上升，反映Tesla的品牌力及成本控制能力均十分強大，不會因為電動車市場現時的激烈競爭而受到負面影響。再者，從交付量的穩定表現也可見，公司在第一季算是克服了供應鏈的問題。管理層表示，他們是透過1)快速轉換供應商及2)為新供應商提供生產所需的軟件，從而減少全球芯片供應不足帶來的影響。相比之下，不少車企的產能被芯片荒的問題硬生生的卡住了，銷量因而下滑。這一點再次反映公司管理層強大的執行力。

 

然而，按通用會計準則計算(GAAP)，公司第一季的淨利潤遜於預期。管理層解釋，這是因為公司正在加快研發投入，令經營成本大幅增加。公司現時正在投資的重點項目包括：

 

1. 新型的Model X 及 Model S

2. 全自動駕駛系統(FSD, Full Self Driving)

3. 電池的研發及量產

 

筆者認為這些研發投入對於公司未來的持續增長是必需的，畢竟公司現時的高估值是由投資者對它作為新能源巨頭及自動駕駛先驅的期待所支撐的，管理層有必要盡一切的努力將之實現出來(即使要犧牲短期的淨利潤)。此外，公司帳上仍有約170億美元的現金及等價物，加上強大的融資能力，要應付未來的發展所需是綽綽有餘的(本年首季的營運開支約為16億美元)。因此，對於長期投資者而言，管理層的抉擇是正面的。

 

另一方面，撇除主營業務的貢獻，撐起業績的還有兩位「功臣」：1)碳排放配額 2)比特幣投資。

 

首先，受惠於政府對新能源產業的扶持，Tesla能夠將多餘的碳排放額度賣給其他車廠。然而，公司依賴碳排放配額達致盈利一直為人詬病。根據業績報告，Tesla本年第一季的碳排放額度收益為5.18億美元，創歷史新高。雖然如此，這項收益只是比去年同期上升了46.3%，升幅不及公司的主營業務。此外，按非通用會計準則計算(non-GAAP)，Tesla今年首季的淨利潤達到10.52億美元，即使抽出碳排放額度的收益，公司仍是盈利的。若以同一標準計算，公司去年同期可是虧損的。由此可見，公司對於政策紅利的依賴正逐步減少。

 

其次，Tesla於一月買入了15億美元等值的比特幣。從財務報表可以得知，公司賣出了相當於成本1.69億美元的比特幣，並得到了2.72億美元的收入。因此這一筆交易為公司貢獻了1.03億美元的利潤。雖然佔比不多，但主流意見對於Tesla沾手加密貨幣始終抱有質疑，認為公司不務正業。對此，管理層解釋，他們只是想為短期內動用不了的現金儲備謀求出路(始終敵不過美聯儲的印鈔機😂)，而比特幣的流動性十分好，亦符合他們的需要，於是便把現金換成比特幣。從結果來看，管理層的決定似乎是正確的。但更重要的是，Tesla的操作正正呼應了筆者之前對於比特幣的價值判斷：比實體黃金更適合用作價值儲存。此外，管理層又賣了個關子，透露公司未來會有更多關於加密貨幣的計劃，相信Tesla與加密貨幣的關係會越來越緊密。筆者認為這是一個正面的訊號，一方面可加強公司顛覆性創新的形象，另一方面可讓公司在加密貨幣蓬勃發展的未來早著先機，發掘更多對公司發展有幫助的工具。

 

總括而言，Tesla的發展仍然是「on the right track」。饒是如此，投資者仍須留意一項影響公司未來每股盈利的因素—股權獎勵。2018年，公司董事會通過了一個為期十年的股權獎勵方案，詳情可見下圖： 

從上面的資料可見，Elon Musk須帶領公司完成12項目標。每完成一項目標，Elon便可得到以70美元購買844萬股Tesla的權利。雖然公司目前的市值已經達到第10項目標的要求(5660億美元，以14-5-2021美股股市收市價計算)，但由於淨利與營收仍未達標，故公司仍在向第5項目標邁進。事實上，這是科創企業的常用技倆，一方面可刺激管理層盡快為公司創造價值，另一方面可為公司在發展初期節省現金流。可是這也意味著，隨著公司盈收的持續爬昇，原有股東的權益也會被持續稀釋。不過，若果Elon確實能帶領公司跨越所有營運指標，即營收達1750億美元，或EBITDA達140億美元，相信股東們付出小小的代價也是值得的。

 

以上是筆者認為關於Tesla財務狀況的重點更新，詳情可參看公司官方網頁公佈的業績報告。


(上述內容僅為個人分享，並不構成任何買賣邀約及建議，讀者一切的投資決定及投資損益，俱與本人無關。)

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