Teladoc：還能強勢回歸嗎？

雖然Teladoc受惠於疫情錄得持續增長的事實沒變，但市場已經不買賬🙄

上回筆者對Teladoc Health（NYSE：TDOC）的首季業績作出檢討，當時提到公司本年的業績增長會在高基數效應下放緩，有興趣的讀者可以按此連結看看。在這一段時間，Teladoc的股價仍是拾級而下，即使最近市場因為Omicron變種病毒引起恐慌情緒，作為疫情受惠股的佼佼者，Teladoc的股價仍未能重新抬頭。截至筆者執筆之時，公司的股價已從2月時的歷史高位下跌超過68%，無疑是受到了沉重的打擊。 把股價圖稍為拉遠來看，Teladoc的股價甚至已經返回疫情剛開始時的水平，彷彿疫情期間為遠程醫療行業帶來的順風及公司這一段時間的業務增長從未出現過一般😛。

從各種指標來看，Teladoc的股票已經處於相當超賣的狀態，究竟現時是不是長線投資者買入的良機？ 

從週線圖來看，Teladoc的股價已經回到去年疫情剛開始時的水平😮

強勁的有機增長

由於Teladoc 於 2020 年 10 月 30 日收購了 Livongo Health，投資者需要將公司的有機增長與財報帳面上的增長區分開來，才能較清楚地看出屬於公司本身業務的增長速度，判斷公司最新的發展狀況。

令人高興的是，管理層在Teladoc 第三季的財報電話會議中透露，公司的收入實現了 32%的同比有機增長（即剔除收購Livongo Health所帶來的增長），表現不錯。考慮到去年的高基數效應(去年同期收入同比增長 90%)，Teladoc的表現反映公司拓展業務帶來成效，令人眼前一亮。

商業模式的放大性

單單是強勁的收入增長不足以讓成長型股票成為長線投資的好標的。投資者還應該評估公司的商業模式是否具放大性(scalability)。商業模式具放大性代表公司的利潤會隨著規模效應在未來呈現爆發性的增長。如果欠缺這種特質，公司今天的收入便難以在未來轉化為貨真價實的利潤，因為支出的增長速度將與收入一樣快，讓公司一直停留在「燒錢」的階段。

值得慶幸的是，從Teladoc 第三季度的表現可見，公司的收入同比增長81%，而調整後毛利潤同比增長 91%，反映公司業務的毛利率正在擴張。雖然差距不算很大，但卻可能是公司未來實現利潤的好兆頭，投資者宜持續留意公司未來的毛利率變化。

管理層對公司未來發展表示樂觀

未來

上個月，Teladoc 的管理層在投資者日的演講中分享了一些有關公司長期增長潛力的見解。管理層引述，知名投資銀行Piper Sandler 最近的一項調查發現，82% 的消費者認為遠程醫療等於甚至優於傳統的面診服務，可見去年開始的疫情確實讓不少服務接受者體驗到遠程醫療服務的好處。此外，管理層預計Teladoc所處的行業在美國的整體潛在市場(Total addressable market, TAM)高達2610億美元，而市場預計公司2021 財年的收入僅為約 20 億美元，佔TAM的比例不到 1%。值得一提的是，美國遠程醫療市場本年的總收入估計僅為 55 億美元，即 Teladoc本年的市佔率高達36% 。由此可見，如果管理層對未來行業發展的假設正確，公司只消維持目前的市佔率，未來的增長空間是以數十倍計，極為巨大。當然，筆者相信公司管理層的目光遠不止停留在美國本土。 根據Fortune Business Insights的估計，到 2028 年，全球遠程醫療市場將高達驚人的 6360 億美元！

觀乎如此巨大的市場機會，管理層早前已預計Teladoc的收入可從現在到 2024 年，維持25% 至 30%的年複合增長率。按此速度增長，公司 在2024 財年的收入將會超過 40 億美元，剛好翻一番本財年的預計收入。然而，即使收入達到 40 億美元，公司仍是處於萌芽階段，未來成長空間依然巨大。

說了那麼多，既然 Teladoc 的股價已經跌成這個樣子，現時是否值得買入？

Teladoc近大半年的日線圖

短期股價表現預期💹

從圖表上來看，Teladoc的股價自今年3月中小型成長股股災一直表現疲軟，在6月尾及11月頭曾嘗試向上突破但都失敗而回，更出現一頂低於一頂的形態，形勢並不樂觀。值得留意的是，每逢公司公佈季度業績，成交量均大增，且最近兩次均為大陽燭，一方面顯示市場仍關注公司發展，另一方面反映市場對公司交出來的成績未致於太悲觀，因為仍有機構以大額資金接貨。最近，市場風險偏好急速下降，中小型成長股再次遇冷，Teladoc的股價進一步放量下跌，被狠狠打下至更低的區間。

幸好，自12月起公司的股價開始有支持。此外，在剛過去的四巫日(17/12/2021)，中小型成長股出現大幅反彈，而Teladoc的股價更罕有地錄得接近12%的升幅。自筆者於去年開始追蹤Teladoc以來，如此誇張的單日升幅實屬少有，或許短期內Teladoc等較有基本面支持的中小型成長股會有一小段反彈的升浪。然而，筆者傾向認為Teladoc的股價反彈會後勁不繼，最多升到120美元附近就會遇到龐大的阻力，畢竟上方太多「蟹貨」。從資金面來看，自11月初開始，主力資金每週一直錄得淨流出，反映主力缺乏做多意願，單是一個交易日的超卓表現並不能反映太多。

展望未來6至12個月，中小型成長股的估值水平會持續因為美聯儲減少買債及開始加息等舉措受壓。雖然如此，以現時約156億美元的市值計算，公司今年的預期市銷率不足8倍，估值遠低於過往的水平。在筆者看來，在這個價位買入Teladoc已經具備不錯的安全邊際，尤其是考慮到公司身處的高增長行業和未來4年收入的確定性增長。當然，遠程醫療行業尚處於頗為早期的階段，當中的發展進程存有不確定性。此外，Teladoc需要繼續向市場證明自己在行業內確實具有穩固的龍頭地位及寬廣的護城河(e.g.龐大的數據量)，畢竟線上診療等服務的技術含量不高，本質上較難做到差異化。

因此，筆者傾向持續觀察公司的業績表現，如果公司的盈利能力開始得到更明確的印證，且股價重拾充分的動能，筆者會考慮進場。

(上述內容僅為個人分享，並不構成任何買賣邀約及建議，讀者一切的投資決定及投資損益，俱與本人無關。)

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