哀鴻遍野

有輿論指美國房市將會是下個受到沖擊的對象

本週回顧

這一週美股延續跌勢，三大指數均跌穿了5月中旬的低位，道瓊斯工業指數(DJI)全週下跌了4.79%，標準普爾 500 指數(SPX)下跌了5.79%。納斯達克綜合指數(IXIC)下跌了4.78%。DJI及SPX全週均收了一根具長實體的大陰燭，反映空頭力量仍佔上風。中小型股也同步下挫，跌幅更大，羅素 2000 指數(RUT)全週下跌了7.36%。至今，DJI、SPX及IXIC已分別從高位下跌了約20%、24%及34%。

從宏觀層面來看，過去的週三盤前美國商務部公佈了5月份的零售銷售數據(又稱恐慌數據)，環比下降了0.3%，延續前4個月增長放緩的下降趨勢，也是5個月以來首次出現環比負增長，主要是由於汽車及其他高價商品銷售量大幅下降所導致。此數據反映美國消費者對產品的需求在高通脹的壓力下正在逐漸減少。值得留意的是，上述數據只顯示了名義上的銷售額變動，如算入通脹的影響，恐怕下降的幅度更為明顯。此外，本週另一個重磅消息是Fed舉行的議息會議。是次會議以10比1的投票比例同意將基淮利率上調75個基點，至1.5%-1.75%的區間，為1994年以來最大的加息幅度。主席鮑威爾表示，通脹問題仍然嚴重，但經濟狀況依然強勁，足以承受緊縮政策帶來的影響，故堅決維持將通脹帶回2%的目標，而縮表則按原定計畫進行：6月起每月縮表475億美元，3個月後加快步伐至950億美元。雖說市場在Fed公佈議息結果前已預先Price in了加息75個基點的情況，但Fed的決定始終與上個月所說的50個基點有所出入，可見Fed畢竟低估了通脹的嚴重程度。此外，雖然5月零售銷售數據有所下降，但消費者仍有可能將重點轉移至服務的層面(例如娛樂、旅遊等)，帶動該環節的漲價，從而令通脹問題持續，故現時仍未能樂觀。筆者認為，以目前的通脹幅度來看，Fed的加息力度其實並不足以將其壓下至2%的目標範圍。因此，令人擔憂的是，通脹的問題未得到緩解，經濟卻率先衰退了，短期內出現滯漲的可能性正在逐漸提高。

本週美國國債收益率延續上漲趨勢，10年期國債收益率上漲了約7個基點至3.23%，而2年期國債收益率更上升了約13個基點至3.195%，兩者的大幅回升反映市場對加息的預期繼續增加。值得留意的是，週中兩者的息差曾一度出現負值，即出現了「債息倒掛」的現象，可見市場對經濟前景抱持更為悲觀的態度。過往，債息倒掛多次預示了經濟衰退的來臨，恐怕這次也不能倖免，這正正呼應了上述的推演。

從資金面來看，SPY及DIA在過去一週均錄得主力資金淨流出，惟流出量比前一週減少，而QQQ則錄得顯著的主力資金淨流入。但需要注意的是，剛過去的週五為本年第二個「四巫日」，資金的流動可能只反映大戶短期的博奕行為及期權等大量衍生工具結算平倉時帶來的影響，未必反映大戶對於未來的取態。從情緒面來看，代表美國散戶情緒的美國散戶投資人情緒指數(American Association of Individual Investors, AAII, Investor Sentiment Survey)顯示有58.3%的受訪會員持看空態度，比之上一週的46.9%大幅上升，而看多者僅佔19.4%，比之上一週的21%繼續下跌，反映散戶情緒比之前更趨悲觀，恐慌情緒超出5月下旬時的水平(看空者佔53.5%)並直迫4月尾時的水平(看空者佔59.4%)。另外，從上圖可見，CNN所公佈的Fear and Greed Index處於14點，返回極度恐慌的水平，比之上一週的28點大幅下跌。

Tesla(NASDAQ：TSLA)本週隨市大跌6.66%。週五收市價為650.23美元，以此價格計算，現時其2022年市盈率約為56.8倍(把第一季盈利年化後計算得出)。本週Tesla的一個重磅消息是公司的全線產品再度漲價，相信與原材料及物流成本上升有關。由於公司產品的需求十分強勁，公司CFO Zach Kirkhorn早前曾表示有部份訂單要押後至明年才能交付。因此，公司現時接下的訂單須合理地算入未來一年因通脹而增加的成本，以保持公司的盈利能力。事實上，如果未來通脹問題並沒有想像中那麼嚴重，現時下訂單的客戶有權取消之前的昂貴訂單，並以一個較為便宜的價格重新落訂。此外，筆者認為公司漲價的另一目的是為了縮短公司交付產品的等待時間，令公司更容易因應通脹的情況為產品定價。雖然長長的等候清單反映公司產品的需求十分強勁，但在通脹問題如此嚴重的當下，等候時間過長有可能令公司因錯誤定價而影響公司的盈利能力。因此，對於公司的策略，筆者認為是合理的，一方面反映公司品牌有充份的定價能力，能將成本的上漲向消費者傳導，另一方面亦可見管理層認真看待並積極處理通脹帶來的問題。當然，漲價並非可持續的策略，長遠而言，公司需要進一步擴大產能、優化產品矩陣及持續的創新，為社會持續創造價值。筆者在週三趁股價反彈時以Covered call獲利，後續操作觀乎市況發展而定。

另一邊廂，本週加密貨幣的大跌也引來市場的關注。截至筆者執筆之時，比特幣(Crypto：BTC)已經跌穿20000美元的心理關口，跌至約19200美元左右，老二以太幣(Crypto：ETH)更跌至1000美元左右，兩者均返回2020年年尾時的水平，亦已分別由歷史高位下跌了約72%及79%，跌幅甚為驚人！加密貨幣的進一步大跌相信和金融市場的宏觀環境與流動性問題有關。早前，加密貨幣交易所Coinbase(NASDAQ: COIN)宣佈裁員，亦有一些同業開始要強制平倉及凍結客戶的帳戶，以避免流動性不足的問題惡化。雖然筆者仍然認為區塊鏈技術未來大有作為，但現時或許還未到貪婪掃貨的時機，欲入市抄底者需要有長線持有的心理準備。

未來展望

美股三大指數繼續尋底。從週線圖來看，SPX過去一週出現跳空下跌的裂口，反映跌勢正在加劇，空方的力量穩佔上風。至少在裂口成功被回補之前，大市仍難言轉勢。裂口區間，即3840點至3900點，將會成為之後指數發展的重要阻力。過往SPX出現這種情況的次數並不多，但每次均需要一段最少數以月計的時間才能補回，故中線走勢仍是大概率看跌的。然而，從月線圖來看，IXIC過去一週已碰到50月平均線這個重要支撐位，過往2018年12月及2020年3月的大跌市，IXIC均能守住這一個水平，故下一週迎來階段性的反彈也是有可能的。如果反彈出現，SPX也有可能同步回升並上探上述的阻力區間，但失敗而回相信是大概率事件，故未來可能出現的反彈將會是倉位過重者增持現金的好時機。